天風(fēng)證券（601162）股份有限公司楊松,曹文清近期對君實生物進行研究并發(fā)布了研究報告《2025H1特瑞普利單抗銷售穩(wěn)健增長，PD-1/VEGF雙抗進入II期臨床》，給予君實生物買入評級。

　　君實生物(688180)

　　事件

　　公司于近日發(fā)布2025年半年報，2025H1，公司收入為11.68億元，同比增長48.64%，凈虧損為4.13億元，同比減虧36.01%，扣非凈虧損為4.78億元，同比減虧23.72%。

　　特瑞普利單抗4項適應(yīng)癥迎來醫(yī)保元年，并新增獲批2項新適應(yīng)癥2025H1，特瑞普利單抗國內(nèi)市場銷售收入約9.54億元，同比增長約42%，目前在國內(nèi)共獲批12項適應(yīng)癥，2025年新增獲批肝細(xì)胞癌1L和黑色素瘤1L，還有聯(lián)合維迪西妥單抗治療HER2+尿路上皮癌的sNDA獲得NMPA受理。特瑞普利單抗目前共有10項適應(yīng)癥納入醫(yī)保目錄，2025年為其中4項新增納入適應(yīng)癥的醫(yī)保元年，分別為NSCLC輔助治療、腎細(xì)胞癌1L、ES-SCLC1L和PD-L1陽性TNBC1L，覆蓋人群較廣。

　　在國際化布局方面，公司已和利奧制藥等合作伙伴在歐盟、英國等超過80個國家達成商業(yè)化合作，已在美國、歐盟、英國、澳大利亞等40個國家和地區(qū)獲批上市，2025年1月在澳大利亞獲批鼻咽癌的1L和2L治療，已在美國實現(xiàn)商業(yè)化銷售。

　　 PD-1/VEGF雙抗已開展II期臨床試驗，臨床前研究顯示抗腫瘤活性強勁PD-1/VEGF雙抗JS207目前正處于臨床II期階段，正在NSCLC、CRC、TNBC、肝癌等多個瘤種中展開與化療、單抗和ADC等不同藥物的聯(lián)合治療的探索。同類產(chǎn)品在頭對頭研究中顯示出比現(xiàn)有IO療法K藥更優(yōu)的療效，PD-1/VEGF有望成為新一代免疫療法的基石，大額BD頻出，市場想象空間或較為可觀。

　　 JS207是以高親和力、臨床驗證且具有差異性的抗PD-1藥物特瑞普利單抗為骨架設(shè)計的。在臨床前研究中，JS207能夠高親和力結(jié)合PD-1和VEGFA，展示出了與同類藥物相當(dāng)或更優(yōu)的抗原親和力、免疫活化及血管增殖調(diào)控作用，在多種腫瘤模型中表現(xiàn)出強勁的抗腫瘤活性，同時具有良好的耐受性和熱穩(wěn)定性。

　　臨床階段腫瘤藥物管線豐富，BTLA國際多中心LS-SCLC的III期臨床已入組近400人

　　公司在研管線豐富。抗BTLA單抗tifcemalimab(JS004)正在開展兩項聯(lián)合特瑞普利單抗治療LS-SCLC(已入組近400人)和cHL的III期注冊臨床研究，是首個開展III期血液瘤臨床的BTLA靶點藥物。此外，公司還有多個產(chǎn)品在研，包括EGFR/HER3雙抗ADC(JS212)、PD-1/IL-2雙功能性抗體融合蛋白(JS213)、PI3K-α口服小分子抑制劑(JS105)、VEGF/TGF-β雙抗(JS214)等，不斷豐富免疫聯(lián)合治療證據(jù)，并盡快推動更多優(yōu)勢產(chǎn)品和適應(yīng)癥進入關(guān)鍵臨床試驗階段。

　　盈利預(yù)測與投資評級

　　考慮到市場競爭激烈，我們將公司2025-2026年的營業(yè)收入從34.21億元、42.19億元下調(diào)至25.84、34.41億元，預(yù)計2027年的營業(yè)收入為44.59億元；將歸母凈利潤從-6.28億元、0.17億元下調(diào)至-6.75億元、-1.41億元，預(yù)計2027年的歸母凈利潤為1.85億元。維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：產(chǎn)品研發(fā)及銷售不及預(yù)期風(fēng)險，臨床失敗風(fēng)險，行業(yè)政策風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為52.55。