交銀國際發(fā)布研報稱，下調(diào)百威亞太(01876)2025-27年EBITDA及歸母凈利潤預(yù)測5-7%/5-9%，以反映近期偏軟表現(xiàn)�；�于2026年20倍目標市盈率不變，目標價下調(diào)至9.50港元，維持買入。

　　交銀國際主要觀點如下：

　　預(yù)計3季度業(yè)績短期承壓，股息率具支撐力

　　公司將于10月30日公布其2025年3季度業(yè)績。該行預(yù)計期內(nèi)集團收入同比下降6.4%，整體復(fù)蘇仍較緩慢；經(jīng)調(diào)整EBITDA預(yù)計同比下降14.4%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤預(yù)計為1.9億美元，同比下降14.6%。核心壓力來自中國內(nèi)地市場即飲渠道偏軟，部分被印度市場的強勁增長、韓國市場的提價措施以及成本改善所抵消。該行認為目前股價已基本反映短期銷售壓力，4季度或現(xiàn)邊際改善，且超過5%的股息率將對股價形成支撐。

　　亞太西-中國內(nèi)地即飲渠道承壓

　　受禁酒令、外賣平臺價格戰(zhàn)等因素影響，中國內(nèi)地市場餐飲渠道復(fù)蘇偏軟，公司期內(nèi)去庫存亦對銷售有負面影響。該行預(yù)計3季度亞太西部地區(qū)收入同比下降高單位數(shù)，環(huán)比降幅加深，其中銷量/均價分別下降高單位數(shù)/低單位數(shù)。盡管非即飲渠道高端化趨勢持續(xù)，但渠道組合的不利變化、產(chǎn)品促銷(如百威黑金)及渠道返利等因素預(yù)計會拖累3季度均價。公司已主動調(diào)整庫存以減輕經(jīng)銷商壓力，目前庫存管理良好，為后續(xù)復(fù)蘇提供支撐，該行仍預(yù)計4季度將出現(xiàn)邊際復(fù)蘇。印度市場收入預(yù)計將延續(xù)上半年增長勢頭，并帶動EBITDA利潤率改善。整體來看，在負經(jīng)營杠桿影響下，該行預(yù)計3季度亞太西部地區(qū)經(jīng)調(diào)整EBITDA將下跌近20%。

　　亞太東-韓國市場表現(xiàn)相對穩(wěn)健

　　該行預(yù)計3季度亞太東部地區(qū)表現(xiàn)相對穩(wěn)健，收入略有下降(匯率小幅負面影響)，其中銷量下降低單位數(shù)，均價增長中單位數(shù)，經(jīng)調(diào)整EBITDA有望小幅增長。品牌/渠道組合優(yōu)化(非即飲渠道的持續(xù)高端化)以及近期的提價措施將持續(xù)支撐均價表現(xiàn)，疊加成本改善和有效的費用控制，預(yù)計該地區(qū)EBITDA利潤率將進一步擴張。